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在剛剛過(guò)去的周末，通道業(yè)務(wù)備受證券資管領(lǐng)域關(guān)注。在5月19日的證監(jiān)會(huì)例會(huì)上，新聞發(fā)言人張曉軍表示，證券基金管理機(jī)構(gòu)“不得存在讓渡管理責(zé)任的通道業(yè)務(wù)”，這也是證監(jiān)會(huì)層面首提全面禁止通道業(yè)務(wù)。

新沃基金旗下的專戶乾元2號(hào)成為監(jiān)管層禁止通道業(yè)務(wù)的典型案例。去年12月20日，乾元2號(hào)發(fā)生大額質(zhì)押回購(gòu)到期無(wú)法償付情形，風(fēng)控缺失、管理失當(dāng)是造成風(fēng)險(xiǎn)事件的根本原因。

“新沃基金出風(fēng)險(xiǎn)的專戶業(yè)務(wù)就是通道業(yè)務(wù)，可能是新沃基金任由投顧進(jìn)行投資交易，進(jìn)而曝出了風(fēng)險(xiǎn)?！北本┮晃换鹱庸举Y管部門(mén)人士告訴第一財(cái)經(jīng)記者。

投顧類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)事件再現(xiàn)

2016年來(lái)，信用債違約事件層出不窮，年底市場(chǎng)受到國(guó)海違約事件的沖擊情緒低落，信用利差在違約事件后小幅波動(dòng)，信用風(fēng)險(xiǎn)也一度成為當(dāng)時(shí)市場(chǎng)最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)之一。

此背景下，2016年12月20日，新沃基金管理的乾元2號(hào)特定客戶資產(chǎn)管理計(jì)劃(簡(jiǎn)稱乾元2號(hào))受持有的信用債券違約及高杠桿操作相互疊加影響，發(fā)生了大額質(zhì)押回購(gòu)到期無(wú)法償付的情況。

乾元2號(hào)的一個(gè)對(duì)手方，中融現(xiàn)金增利貨幣基金在今年一季報(bào)中披露，去年12月7日，中融基金與新沃基金-乾元2號(hào)在2016年12月7日達(dá)成一筆交易金額為5000萬(wàn)元的債券質(zhì)押式逆回購(gòu)業(yè)務(wù)(到期結(jié)算金額為5042.47萬(wàn)元)，然而，截至到期結(jié)算日2017年2月7日，“乾元2號(hào)”未履行回購(gòu)義務(wù)。

證監(jiān)會(huì)指出，乾元2號(hào)違約背后，基金公司專戶管理失當(dāng)、風(fēng)控缺失是造成風(fēng)險(xiǎn)事件的根本原因。

業(yè)務(wù)人士看來(lái)，歸根結(jié)底，還是乾元2號(hào)實(shí)際上是一類(lèi)通道產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)極可能是來(lái)自于投資顧問(wèn)。在乾元2號(hào)的案例披露中，公開(kāi)信息沒(méi)有透露委托人及投資顧問(wèn)的信息。

“正常情況下，債券投資即使是通道業(yè)務(wù)，通道管理人也會(huì)對(duì)質(zhì)押率、偏離度等有所限制，實(shí)際的出指令方必須遵守這些限制，這次估計(jì)是新沃基金任由投顧進(jìn)行投資交易，所以出風(fēng)險(xiǎn)了?！鄙鲜龌鹱庸举Y管部門(mén)人士與第一財(cái)經(jīng)記者交流時(shí)表示。

巧合的是，日前剛剛爆出一起同樣是出現(xiàn)在基金專戶的投顧類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)事件。

4月12日，中國(guó)平安、興業(yè)銀行盤(pán)中出現(xiàn)“閃崩”。4月17日晚，中信建投證券發(fā)布港交所自愿性公告證實(shí)，其持股占比為55%的中信建投基金的多只專戶涉及此事。

上交所公告也顯示，中信建投基金相關(guān)負(fù)責(zé)人反映稱相關(guān)異常交易行為指令是由專戶產(chǎn)品的投資顧問(wèn)公司下達(dá)。在指令執(zhí)行過(guò)程中，投資顧問(wèn)與中信建投基金未充分溝通，且在訂單執(zhí)行中未能采取有效的風(fēng)控措施，引發(fā)上述異常情況。

而中國(guó)平安、興業(yè)銀行的閃崩，正是由于基金公司專戶和投資顧問(wèn)溝通不充分所致。該起異常交易行為，表面上是由在訂單執(zhí)行過(guò)程中系統(tǒng)風(fēng)控設(shè)置存在不足所致，實(shí)際反映出基金公司在風(fēng)控管理方面存在漏洞。

“通道的業(yè)務(wù)原來(lái)是子公司在做，母公司做得不多。子公司新規(guī)后，母公司專戶通道有所增多。盡管投資中要依據(jù)投顧的投資建議，事實(shí)上管理的責(zé)任還是在于基金。除了有風(fēng)控責(zé)任，還有基本的判斷責(zé)任。因此我覺(jué)得風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任都應(yīng)該是由管理人來(lái)承擔(dān)的。如果說(shuō)投資顧問(wèn)或委托人有誤導(dǎo)性嫌疑，那就追究相關(guān)方的責(zé)任。”一家老牌公募副總也向第一財(cái)經(jīng)記者表示。

通道類(lèi)業(yè)務(wù)式微

而更為嚴(yán)重的是，由于基金專戶只是作為通道存在，某些基金專戶竟淪為操縱市場(chǎng)的工具。

4月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政處罰決定書(shū)(王耀沃)》。處罰書(shū)中顯示，2014年9月和11月期間，王耀沃控制并操作“王耀沃”、“李小藝”、“列寶瓊”、“長(zhǎng)安基金-光大銀行-王耀沃”、“江信基金-光大銀行-胡麗群”、“財(cái)通基金-上海銀行-胡麗群”等6個(gè)證券賬戶，利用資金優(yōu)勢(shì)采用連續(xù)申報(bào)拉抬股價(jià)至漲停并封死漲停、次一交易日操縱開(kāi)盤(pán)價(jià)隨后反向賣(mài)出等手法操縱市場(chǎng)，獲利1249余萬(wàn)元。

這個(gè)案例中，基金公司的一對(duì)一專戶淪為幫兇，由于交易權(quán)歸客戶或第三方投顧，基金專戶沒(méi)有起到及時(shí)的風(fēng)控作用，風(fēng)險(xiǎn)隱患極大。

基金子公司最為明顯地感受到了通道業(yè)務(wù)的監(jiān)管。

去年12月，監(jiān)管機(jī)構(gòu)正式下發(fā)了《基金管理公司子公司管理規(guī)定》及《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理子公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理暫行規(guī)定》，對(duì)風(fēng)控指標(biāo)進(jìn)行了嚴(yán)格的約束。

2012年底，首批專戶子公司獲批成立，經(jīng)過(guò)短短三年多的發(fā)展，截至今年一季末，專戶子公司家數(shù)達(dá)到79家，資產(chǎn)管理規(guī)模逼近10萬(wàn)億元大關(guān)，成為增長(zhǎng)最快的資管子行業(yè)。隨著上述規(guī)定的頒布，基金子公司的通道紅利宣告結(jié)束。

“近年興起的機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)方面，通道業(yè)務(wù)占據(jù)著不小的比例，但未能充分體現(xiàn)基金公司主動(dòng)管理的優(yōu)勢(shì)，隨著金融監(jiān)管協(xié)調(diào)加強(qiáng)和監(jiān)管的趨嚴(yán)，制度套利行為等外生增長(zhǎng)模式有可能很快失去市場(chǎng)?！辈r(shí)基金董事長(zhǎng)張光華也表示。

“特別是小基金公司、次新基金樂(lè)意做通道類(lèi)專戶，因?yàn)榕琶撬阗Y產(chǎn)規(guī)模的，表面上看不出來(lái)，也沒(méi)有單獨(dú)的通道類(lèi)的排名，大家印象中基金公司應(yīng)該都是主動(dòng)管理類(lèi)資產(chǎn)?！鄙鲜隼吓苹鸸靖笨傉f(shuō)。

經(jīng)過(guò)近年來(lái)發(fā)展，證券行業(yè)的通道業(yè)務(wù)規(guī)模已大于信托行業(yè)。首先，商業(yè)銀行和信托同屬于銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管，商業(yè)銀行很多不能做的信托也是受限的。商業(yè)銀行便通過(guò)證券公司資管計(jì)劃或者基金子公司來(lái)實(shí)現(xiàn)監(jiān)管的套利;第二，信托公司有一定規(guī)模的上限，券商、基金子公司等在初期沒(méi)有相關(guān)考核要求，便導(dǎo)致基金子公司和券商的通道費(fèi)要比信托便宜很多，這也是近年來(lái)基金子公司、券商通道業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛的重要原因。

去年12月，證監(jiān)會(huì)下發(fā)《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理子公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理暫行規(guī)定》、《基金管理公司子公司管理規(guī)定》，明確提出母子公司業(yè)務(wù)不得交叉經(jīng)營(yíng)。

由于母公司從事公募業(yè)務(wù)，因此不少基金子公司將其二級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)剝離至母公司。統(tǒng)計(jì)顯示，截至2016年底，基金專戶總規(guī)模達(dá)6.38萬(wàn)億元，較上年同比增長(zhǎng)達(dá)58.31%。

基金業(yè)協(xié)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，按照基金公司專戶管理規(guī)模從大到小排名，截至一季度末，排名前20的基金公司中，華夏基金規(guī)模是4130.7億，居首位;第20位的中郵基金規(guī)模是899.33億，其中有13家基金公司的專戶規(guī)模過(guò)千億。

首提禁止通道業(yè)務(wù)

5月19日，張曉軍表示，各證券基金管理機(jī)構(gòu)從事資管業(yè)務(wù)要堅(jiān)持資管業(yè)務(wù)本源，審慎勤勉履行管理人職責(zé)，不得存在讓渡管理責(zé)任的通道業(yè)務(wù)，希望資管管理人審慎開(kāi)展業(yè)務(wù)，取信于投資者，切實(shí)履行合規(guī)風(fēng)控等主體責(zé)任，證監(jiān)會(huì)將對(duì)經(jīng)營(yíng)混亂、合規(guī)失效、風(fēng)險(xiǎn)外溢的機(jī)構(gòu)從嚴(yán)監(jiān)管。

市場(chǎng)認(rèn)為，這也是證監(jiān)會(huì)層面首提全面禁止通道業(yè)務(wù)，顯示出的監(jiān)管信號(hào)值得重視。

“證監(jiān)會(huì)明確不得從事讓渡管理責(zé)任的通道業(yè)務(wù)，是全面監(jiān)管思路的延續(xù)，從出臺(tái)的時(shí)間點(diǎn)上我們并沒(méi)有認(rèn)為超出預(yù)期。從力度上講，還是認(rèn)為力度偏大。但是也表明了監(jiān)管的態(tài)度。”5月21日國(guó)金證券的電話會(huì)議上，有券商機(jī)構(gòu)金融部總經(jīng)理表示：“全面禁止通道業(yè)務(wù)，是在整個(gè)金融市場(chǎng)去杠桿、去監(jiān)管套利的背景下發(fā)生的?！?

乾元2號(hào)也成為監(jiān)管背景下禁止通道業(yè)務(wù)的一個(gè)典型案例。

基金業(yè)協(xié)會(huì)備案信息顯示，“新沃基金-乾元2號(hào)資產(chǎn)管理計(jì)劃”于2016年9月23日備案，為“一對(duì)一”專戶產(chǎn)品。新沃基金是一家次新基金公司，成立于2015年8月，由新沃集團(tuán)和新沃聯(lián)合共同發(fā)起成立，前者持股70%。官網(wǎng)顯示，新沃基金目前共有新沃通寶、新沃通利、新沃通盈、新沃鑫禧等幾只公募基金產(chǎn)品。

上述券商機(jī)構(gòu)金融部總經(jīng)理認(rèn)為，不得讓渡管理責(zé)任，意味著券商、基金子公司未來(lái)開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)包括特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，都是主動(dòng)管理型的，券商、基金子公司必須承擔(dān)對(duì)投資標(biāo)的的篩選、盡職調(diào)查、投資管理等職責(zé)，不能依靠像現(xiàn)在委托人發(fā)出投資協(xié)議、委托人代理投資管理等等，都不再允許。

“本來(lái)一對(duì)一通道兩方協(xié)議約定了管理人的責(zé)任，對(duì)于交易第三方來(lái)說(shuō)，或者其他客戶來(lái)說(shuō)是不知道你是通道。禁止通道業(yè)務(wù)，還是明確了管理人要承擔(dān)起主動(dòng)管理責(zé)任來(lái)。”上述公募基金副總經(jīng)理認(rèn)為。

“一般母公司公募做得好的，不會(huì)大力發(fā)展專戶通道業(yè)務(wù)，因?yàn)榕掠绊懽陨淼墓紭I(yè)務(wù)。收費(fèi)上來(lái)看，通道分標(biāo)準(zhǔn)化和非標(biāo)，信托主要是非標(biāo)，目前資管和信托相比沒(méi)有優(yōu)勢(shì)。”上述基金子公司資管人士也向第一財(cái)經(jīng)記者表示。

“預(yù)期未來(lái)還會(huì)有具體操作上的指導(dǎo)，增量肯定是不能做了，那存量怎么處理?！鄙鲜鋈虣C(jī)構(gòu)金融部總經(jīng)理也提醒，而需要注意的是，一旦發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，法律層面上，券商和基金公司的資產(chǎn)計(jì)劃或特定資產(chǎn)管理計(jì)劃是法律主體的責(zé)任，就有成為原告或被告的可能。